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　　回顾历史，我们发现需求周期是推动铜价上涨的最主要因素，停产、罢工等供给波动对短期铜价形成支撑，低库存增加价格弹性。从历史上看，铜价涨跌与当年供需缺口没有必然关系，铜需求周期是决定铜价的最关键因素。过去30年铜价经历了三轮大周期，每一轮价格上涨都由需求周期驱动。第一轮铜上涨行情在2001-2007年，该轮上涨受益于中国经济黄金十年增长期，铜价涨幅达540％。2008年金融危机后，中国“四万亿”政策刺激拉动投资快速增长，铜价迎来第二轮上涨行情。2008年12月至2011年4月期间铜价涨幅超过250％。2015-2016年商品熊市后，棚改和地产后周期需求驱动铜开启第三轮上涨行情。2016年10月至2018年6月，铜价上涨超过50％。低库存时期，需求带动价格上涨速度更加迅猛。短期，天气因素、工人罢工等供给端干扰对铜价形成有力支撑。

　　疫情爆发以来，全球央行货币宽松加码、财政政策积极，叠加行业库存低位、供给干扰，多因素共振推动铜迎来价格上涨新周期。需求端，国内复工复产加快推进，固定资产投资、汽车、家电消费筑底反弹，PMI、发电量等指标表现亮眼。今明两年，前期新开工到了竣工周期，老旧小区改造项目加速推进，电网投资加快共同拉动电缆、电梯、家电等高耗铜需求。

　　海外，尽管新冠疫情短期对经济冲击犹存，但影响主要集中在服务、交通领域。面对疫情，全球主要国家出台一系列逆周期政策。3月15日美联储紧急下调基准利率至0-0.25个百分点。3月23日，美联储加码量化宽松，将不限量按需买入美债和MBS，确保市场运行和货币政策传导。财政政策方面，美国国会批准大约2万亿美元的经济稳定救助计划，英国政府采取财政货币组合拳，通过紧急降息、财政刺激等方式应对疫情。史无前例的宽松货币政策将促进需求强劲复苏。供给端，南美、非洲供给持续受到疫情干扰，我们预计2020年、2021年铜供需短缺10万吨、27万吨，2020年四季度铜价或突破7000美元/吨。如果智利部分矿山劳资纠纷等引发罢工，或进一步推高铜价至7500美元/吨。

　　宏观层面欧洲经济复苏放缓，美国仍保持良好制造业复苏节奏，特别是在铜需求较高的房地产市场和耐用品领域，房地产销售持续转好，7月耐用品消费月率成倍增加。另外，美联储鲍威尔在全球央行会议上的讲话相对“鸽派”，可以接受核心PCE到2%，所以即便是在高通胀背景下，今年明年他应该还是会持续增持美债，也会保持低利率背景，提高通胀容忍度应该会使美元进一步贬值，提振商品价格。基本面上的库存变量是铜价高位运行的动力，上期所库存小幅下降，LME库存不足9万吨，国内二次去库还需进一步确认，另外关注美联储在9月的会议纪要内容，铜价仍将维持偏强震荡。

　　铜在地壳中的含量约为0.01%，在个别铜矿床中，铜的含量可以达到3%~5%。自然界中的铜多以化合物即铜矿物存在。2014 年美国地质调查局对全球铜矿床进行评估，发现已探明铜资源中含铜量约为21 亿吨(基础储量)，待勘探的资源预计含铜35 亿吨(资源量)。根据美国资源调查局2015 年数据显示，全球铜储量共约为7.03 亿吨。其中包括:智利2.09 亿吨，澳大利亚0.93 亿吨，秘鲁0.68 亿吨，墨西哥0.38 亿吨，美国0.35 亿吨，中国0.3 亿吨，俄罗斯0.3 亿吨等。从区域分布来看，世界铜资源主要分布在北美、拉丁美洲和中非三个地区。从国家分布来看，主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥和美国等;其中智利是世界上铜资源最丰富的国家，其铜金属储量约占世界总储量的29.73%。

　　在《固体矿产地质勘探规范总则》中，根据各勘查阶段获得的矿产资源储量开发的经济意义、可行性研究程度与地质可靠程度，将其分为资源量、基础储量和储量三个大类，细分为16 个类型，并分别给以不同的编号代码。

　　储量是经过详查或勘探，达到控制或探明的程度，在进行了预可行性或可行性研究，扣除了设计和采矿损失，能实际采出的矿产资源数量，经济上表现为在生产期内，每年的平均内部收益率高于行业基准内部收益率。

　　基础储量是经过详查或勘探，达到控制的和探明的程度，在进行了预可行性或可行性研究后，经济意义属于经济的或边际经济的那部分矿产资源。