昆明五华30年茅台空瓶回收

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　　 白酒系列之口子窖，数据不错，分析其财报

　　 之前的文章也多次分析了白酒企业，主要是分析行业的前3名。

　　 近段时间，三四线的白酒股价涨势也不错，了上周五那次比较大的回调。从的收盘来看，白酒行业又马上止住了颓势。

　　 白酒作为成熟型的行业，公司创造的利润是比较大的。这个行业兼顾了确定性和成长性，以致于被网友调侃称这是值得投资的“科技型”公司，分别是浓香型和酱香型。

　　 这种不属于周期性的公司，作为特色的消费型投资品，值得好好研究。

　　 分析的是口子窖，该公司是安徽省内白酒行业的龙头企业之一，公司生产的口子窖系列产品香气独特，是我国兼香型白酒的代表。

　　 在消费者对白酒行业口味需求日益多元化的趋势下，白酒市场竞争日趋激烈。口子窖作为融合了浓香、酱香等多种香型口感特色的兼香型白酒的代表，在细分行业具有优势，市场空间潜力巨大。

　　 作为地方性的酒企，在其细分领域还是有一定的优势，公司位于皖北地区，毗邻江苏、山东、河南等白酒消费大省，除了安徽市场之外，公司产品在周边省份也具有较强的市场影响力 。

　　 具体看一下公司近5年的财报数据。

　　 一、合并资产负债表

　　 1、总资产

　　 2014-2019 年，口子窖的总资产金额分别为:36.6亿、49.8亿、56.9亿、76.8亿、88.4亿、95亿

　　 总资产增长率分别为:35.91%、 14.34%、 34.91% 、15.19% 、7.45%

　　 虽然其总资一般，但是公司的扩张能力较强。

　　 2、资产负债率

　　 公司近5年的资产负债率分别为:26.30%、 25.47%、 33.76% 、30.25%、 26.20%

　　 公司的资产负债率在30%左右， 公司未来发生危机的风险非常小。公司无长期偿债风险。

　　 和其他知名的酒企一样，其资产负债率不高。

　　 另司近4年均没有有息负债，说明公司无短期偿债的风险。

　　 3、“应收预付”和“应付预收”，判断行业地位

　　 公司近5年应付预收和应收预付的差额分别为:5.2亿、5.4亿、7.7亿、6.8亿、8亿

　　 说明公司无偿占用上下游资金为5.2亿、5.4亿、7.7亿、6.8亿、8亿，说明公司的行业地位还是较高的。

　　 这也是白酒行业的特征之一。

　　 4、固定资产，判断公司资产的轻重

　　 公司的固定资产和总资产的比例分别为:25.25%、 24.71%、 19.75% 、21.03%、 21.44%

　　 白酒行业的第二个特征是公司属于轻资产型的公司，未来维持竞争力所需的成本相对较小。

　　 5、每股

　　 公司近5年的每股分别为:6.1、 7.1、 8.5、 10.3、 11.7

　　 该比值呈现逐年升高的趋势，这对投资者来说是好事情。

　　 6、收益率

　　 公司近5年的收益率分别为:20.55%、19.81 %、24%、 27.42%、 26.36%

　　 该比值较高，说明公司自有资本的盈利能力是不错的。

　　 二、合并利润表

　　 1、营业收入，判断公司的行业地位及成长能力

　　 2014-2019 年，口子窖的营业收入金额分别为:22.6亿、25.8亿、28.3亿、36亿、42.7亿、46.7亿

　　 公司近5年的营业收入增长率分别为:14.41% 、9.53%、 27.29%、 18.50%、 9.44%

　　 说明公司的成长性是比的。

　　 高股息的一般属于低成长公司，正因为低成长，所以大众一般不会看好这些，会这些的估值水平很低，市盈率远远低于绝大数的公司，正因为如此，也提供了的安全边际，本身也因为公司并不处于高成长扩张期，所以公司赚到钱更愿意分给股东，那么持有高股低估值的，虽然并不能赚大钱，但风险小，每年可以高于存款的收益。

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　　 另外，销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比率分别为:111%、 107%、 105%、 102% 101%

　　 该比值呈现下降的趋势，并在100%左右，说明公司的产品竞争力变弱，这是不好的事情。需要关注该科目。

　　 2、毛利率

　　 公司近5年的毛利率分别为:69.83%、 72.44%、 72.90%、 74.37% 、74.97%

　　 作为白酒企业的又一个特征，其毛利率相对较高，公司近4年的毛利率在74%左右，说明公司的能力还是很不错的。

　　 3、看费用率，判断公司的成本管控能力

　　 公司的费用率分别为:21.53%、 19.18% 、13.70% 、12.02%、 12.99%

　　 费用率/毛利率分别为:30.82% 、26.48% 、18.80%、 16.16%、 17.33%

　　 从数据来看，公司这两个数值都呈现下降的趋势，尤其是2017年后，费用率在13%左右，费用率/毛利率的比值在20%以下，说明公司的成本管控能力是很不错的。

　　 4、看主营利润，判断公司的盈利能力及利润

　　 公司的主营利润率分别为:32.42% 、36.74% 、42.03% 、46.43% 、46.78%

　　 主营利润/利润总额分别为:102.11%、 98.09%、 96.99%、 96.18%、 96.19%

　　 看到公司主营利润与利润总额的比值都在90%以上，也就是“利润总额”中的绝大部分利润是由主业创造的，说明口子窖的利润结构是非常健康的，这样的利润是可的。

　　 主营利润率呈现上升的趋势，且在40%以上，公司未来保持能力是没什么难度的。

　　 5、归属于母公司的净利润

　　 2014-2019年公司归属于母公司的净利润分别为:4.2亿、6.1亿、7.8亿、11.1亿、15.3亿，17.2亿

　　 公司归属于母公司净利润增长率分别为:43.41% 、29.41% 、42.15%、 37.62% 、12.24%

　　 说明公司仍处在快速发展中。

　　 6、看净利润，判断公司的经营成果及含金量

　　 公司近5年的净利润现金含量比分别为:88.57%、 81.65% 、140.87% 、73.06%、 75.40%

　　 近5年的平均值低于100%，该科目得不好，需要投资者继续关注该科目。

　　 三、合并现金流量表

　　 1、造血能力

　　 公司近4年经营活动产生的现金流量净额均大于固定资产折旧和无形资产摊销+借款利息+现金股利的和。

　　 公司的造血能力没有问题。

　　 2、成长能力

　　 公司近5年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和经营活动产生的现金流量净额分别为:19.91% 、27.80%、 11.29%、 24.40%、 10.60%

　　 说明公司仍在稳步地扩张中。

　　 3、分红率

　　 公司近5年的分红率均大于30%，近3年的分红率均在40以上，说明公司对于投资者还是比较慷慨的。

　　 4、公司类型

　　 公司近5年的类型均是正负负型，这属于公司的类型。

　　 5、现金及现金等价物的净额”，判断公司的性

　　 公司近5年现金净增额除了2016和2018年为负数外，其余年份均为正数。

　　 该值为负数的年份加上现金分红都是正数，该科目问题不大。

　　 四、估值

　　 公司市值为396.6亿，因为公司的净利润现金含量比低于100%，所以无法对公司进行合理估值。

　　 考虑到目前知名白酒企业的市值均会偏高，同理按照口子窖的净利润来看，目前同样是偏高的，目前的市值应该是3年后的合理市值。

　　 通过以上数据的分析，公司的数据是不错的。有个别数据和泸州老窖和洋河股份类似，比如:

　　 1、较高的毛利率。

　　 2、成本管控能力好。

　　 3、主营利润率高。

　　 4、收益率较高

　　 4、成长性好

　　 但是公司有两个数据值得注意:

　　 1、销售商品、提供劳务收到的现金 营业收入的比率变低

　　 2、净利润现金含量不足100%。

　　 五、个人想法

　　 白酒行业的天花板很高，确定性也是比较强的。之前我分析的泸州老窖和洋河股份，当时我就是更看好泸州老窖，没想到短短几个月的时间，泸州老窖的市值就超过洋河股份。

　　 对于本人来说，也有点后悔没有买入泸州老窖，当时分析的股价是100元以下，估值表明目前虽然高估，但是未来两三年的市值肯定会更高。

　　 眼看着它一步步涨上去，后来就更没有购买了。

　　 因此看好一家公司，开始定投就是不错的选择。当五粮液涨到300元以上，泸州老窖洋河股份涨到200元以上

　　 市场就应该会关注更下一级的酒企，就比如口子窖，水井坊等。

　　 其实目前的趋势就是这样了。当然如果对比更多的酒企，就会更有信心做出选择。

　　 目前还有很多投资标的值得分析。

　　 短期的跟风或许能赚到很多，但是拿回的捯饬是否真的终能获利呢？

　　 所谓一树指是浓香泸州老窖这个大树，所谓双枝、双品牌指国窖系列与泸州老窖系列，而泸州老窖系列则更加强调泸州老窖年份特曲高端、次高端地位，强化窖池年龄、洞藏年份、酿造技艺在产品中的价值凸显，百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖金奖特曲、老窖特曲、经典浓香等产品，构建全价格带，全渠道浓香。

　　 天子窖相关负责人向记者介绍，天子窖的高粱原浆酒度数为65度，仅选取酿酒时中间品质恒定的部分，价格仅为55元/斤，除了每年1元/斤的费用外，没有其他费用。天子窖相关负责人给记者算了一笔账，按照55元/斤，天子窖的100坛原浆酒价值10万5千元，加上每年每斤酒交纳1元保管费用，储存10年需花费3万元。

　　 2015年，五粮液营业收入约为217亿元，同比增长3%；股东的净利润约为62亿元，同比增幅近6%。从收入上看，五粮液与贵州茅台相比差出了100亿元；从盈利角度上讲，五粮液比贵州茅台少赚93亿元。但也别小瞧了五粮液，去年五粮液酒类毛利率为73%，其中高价位酒毛利率近82%，中低价位酒毛利率也有46%。