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　　 食品饮料行业:建议关注次高端白酒的拐点机会

　　 我们认为，本轮次高端的机会背后是量价齐升、伴随着品类的替代；本轮次高端的机会地方经济周期部分占比不高，和之前的地方棚改这些无关、还是和的和有关；次高端的核心催化剂和高端一样是国企改革；

　　     分析次高端白酒上市公司的三季报和渠道调研，在疫情趋缓的消费复苏背景和行业集中度、渠道和能力共同作用下，看好明年的成果和报表反馈。

　　     短期逻辑:短期看:收入端:2020 年上半年开始的疫情今年基数较低，三季度中秋旺季消费恢复良好，因此明年开门红后的较高增速值得期待；费用端:今年疫情主要的次高端公司销售、销售费用率同比都有所下降，我们认为明年费用端将随的正常化有所回升；从渠道层面来看渠道库存处于低位，三季度渠道备战旺季出现补库存行为。此外，次高端的激励目标由于疫情原因，大多将今年三四季度作为工作重点，看好疫情恢复背景下中秋春节的旺季动销发力。

　　     中期逻辑:中期看:次高端作为顺周期品种，省内市占率普遍较高，在省内渠道深耕、消费升级、经济增长大背景下的增长潜力有望释放；据调研显示，安徽市场主流消费价格带由过去上升至目前的 200~500 元价格带，消费升级明显；江苏市场主流消费价格带由过去上升至 300~600元价格带:

　　     次高端在省内的渠道深耕仍有较大空间；相比之下，调研获取徽酒龙头古井贡酒省内市占率为 30%、口子窖为 15%、而汾酒省内市场份额约55%，洋河、今世缘省内市场份额约36%，在省内依然有发力空间。

　　     长期逻辑:长期看:增速延续的子赛道、化进展、国企改革的共同作用促增长。据微酒统计，次高端白酒规模由 2015 年的200 亿元增长至 2019 年末的600 亿，年化复合增速分 别为约 37%，我们预计未来三年次高端白酒仍能保持25%以上的行业增速；提价空间打开，看好渠道利润带来的内外部正向循环。

　　     核心推荐:坚定看好山西汾酒、苏酒和徽酒的龙头公司；强调看好的还是化为成功的山西汾酒和洋河股份，将长期受益于次高端赛道逻辑。坚定看好洋河股份的业绩增长拐点和今世缘今年业绩的完成度，看好明年上半年次高端龙头公司成长的确定性机会。

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　　  公司将通过加强和大经销商的协作，理顺价格，理顺市场秩序；络促销活动加强和消费者的直接联系、互动和服务，保障产品利益，保障消费者利益。另外，特曲的主要问题是市场秩序混乱，渠道动力不足。窖龄酒既有和特曲相同的问题，还有消费需求问题以及品牌塑造问题。

　　 在人的面子观念中，你让他曾经过上的好日子掉档次不是实在无以为继是很难做到的；但是这种档次的，聚会的，从每次喝三瓶改成每次喝1~2瓶倒是完全有可能，也就是说国人的这种消费对自己狠一点，消费上出现缩水，但对他人仍然很宽容，一般的人看不出其消费已经缩水或者其受到了国民经济的影响。