少年游·草

　　宋代:高观国

　　春风吹碧，春云映绿，晓梦入芳裀。软衬飞花，远连流水，一望隔香尘。 

　　萋萋多少江南恨，翻忆翠罗裙。冷落闲门，凄迷古道，烟雨正愁人。

　　【TB55711D71T19松月向人寒】【TB55711D71T19松月向人寒】

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　　708 708  

　　709 TB556J1D00T30 709 TB556.J.1.E.15.T.30  

　　710 TB55711D71T20 710 TB556.J.1.E.11.T.20    

　　711 TB556J1E00T17 711

　　712 TB557J1DB1T20 712 TB556.J.1.D.00.T.20  

　　713 TB4680E05 713

　　714 AC221/211131/STD 714

　　715 AX410/5000C 715 TB557J1EB1T20

　　716 AX430/5000C 716 AX460/1000C

　　718 TB557136B1T10 718 TB556J1E50T20 一、汇川技术

　　2015上半年公司营收11.12亿元，同比增长6.94%；归属于上市公司股东净利润3.3亿元，同比增长9.39%。业绩增速非常低，很显然，公司的下游行业主要为电梯、注塑机、机床、纺织、起重、金属制品、建材、冶金、石油、化工等行业，而这些行业与宏观经济密切相关。特别的，公司电梯行业产品的销售收入占比较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响。

　　其中电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入3.8亿元、2.1亿元，较上年同期都略有下降；注塑机专用伺服产品实现收入7420万元，同比下降约18%；通用伺服产品收入超过1亿元，同比增长75%；新能源汽车电机控制器等产品实现收入约1.6亿元，同比增长接近70%；光伏逆变器产品实现收入1000万元，同比下滑80%。公司的电梯一体化产品、通用变频器、注塑机专用伺服系统等没有达到销售预期，不过3C制造和新能源汽车领域的需求进一步增长，符合14年年报里分析的趋势。

　　工业自动化业务上半年的新增订单同比增长4.2%，但新能源业务的订单同比大增136%。公司积极推进机器人专用控制器、高性能伺服系统、工业互联网软件产品等开发工作，公司的伺服系统、控制系统、工业视觉系统等产品广泛应用于手机制造、机器人/机械手、锂电设备、LED/LCD设备、家电制造等智能装备领域。在新能源汽车领域，公司已经形成以混合动力、纯电动、车用辅助动力三位一体的驱动系统布局，产品包括电机控制器、集成式电机控制器、DCDC模块、辅助动力系统等，不仅可以满足混合动力/纯电动系统的需要，还可以为新能源客车、乘用车、物流车、工具车等车型提供电机控制系统解决方案，公司已经成为国内最大的新能源汽车电机控制器供应商。

　　来看三张表。由于人工成本的提升，公司的营业总成本同比增长8.81%快于营收增速，但公司的销售费用同比下滑2%，外加非经常损益的影响，所以净利润增速快于营收增速。

　　公司毛利率小幅下滑0.7个百分点，至49.5%，净利率变化不大，仍高达30.8%，资产负债率较年初也没变化，仍为21.9%，ROE和去年基本持平，为9.42%。整体盈利质量并无明显的下滑。

　　但公司的资产质量持续下滑，在营收增速个位数的情况下应收款继续大幅同比增长23%至5.92亿，应收票据也增长13%至4.87亿，存货同比增长22.5%至5.04亿。货币资金下滑7.63%至15.77亿（老本依然很厚实），经营现金流同比增长近300%，为2.85亿，主要是货款回收金额较上年同期有所增加；部分供应商货款结算以自开汇票代替汇票背书转让，汇票背书转让减少，汇票托收、贴现金额较上年同期增加。

　　研发投入同比增长3.7%，占营收比为9.8%，依然处在极高的水准。2015年6月30日，公司共有员工3420人，其中专门从事研究开发的人员有733人，占员工总数21.43%；公司及控股子公司拥有已获证书的专利360项，其中发明专利46项，实用新型专利263项，外观专利51项。2015年新增发明专利15项，新增实用新型专利34项，新增外观专利2项。依然非常优秀！

　　公司半年报中提到，公司将不断优化产品销售结构，加大对新能源汽车、高端自动化设备、重型装备等领域的拓展力度，以降低公司产品对电梯行业的依赖程度。上半年公司通过收购及增资方式取得江苏经纬50%股权，获得进入轨道交通领域的资质和相关技术，迈开了第一步。

　　股东方面，截止6月30日（大跌前），公司股东人数大幅增长，去年只有不到9000户，现在高达25500户，十大股东中社保和公募消失，除了大股东外，全部为个人股东，筹码大幅分散。

　　总的来说，公司在传统业务上遭遇困境，但自动化行业长期看好，而公司在新能源汽车业务上的扩张是非常正确的一个决策。公司在工业4.0题材的炒作下，股价一度大涨，但相对其他题材股最高也就涨到了85倍PE，在经历一波下跌后公司PE回到45倍（相比机器人便宜得多），显然在整个行业大周期向下的情况下这种估值不是买点。我认为公司未来值得期待，短期继续观望。

　　二、机器人（新松）

　　2015上半年公司实现营收8.1亿元，同比增长23.23%；净利润1.57亿元，同比增长21.54%；扣非后同比增长21.44%。

　　分项目看，工业机器人收入同比大增41%至2.84亿，毛利率小幅提升2.4%至36.34%；物流与仓储自动化设备收入同比下滑9.1%至1.98亿，毛利率保持不变为33.3%，自动化装配与检测生产线及系统集成收入同比增长22.2%至2.6亿，毛利率提升6.6%至34.8%；交通自动化系统因为去年基数较低，同比大增173.7%至6784万，毛利率为30.52%。工业机器人依然是公司发展最快的业务，也是公司最大的收入来源。

　　公司营业成本增速低于收入增速，毛利率同比提升3个百分点至34.6%，相比较年初小幅下滑。但费用增幅较快，销售费用同比上升39.6%至1719万，管理费用同比上升49.3%至8274万，财务费用因借款增加而同比上升83.4%，导致公司净利润增速低于营收增速。注意到公司研发投入仅同比增长2.33%至1280万，事实上过去几年机器人的研发投入占营收的比都在5%以下，从研发这一点上看，一些优秀制造业企业比如汇川、科远，远比机器人来得好。

　　目前机器人毛利率34.6%，净利率常年维持在19%-20%，ROE小幅增长至7.82%，不过负债率较去年提升8个百分点至41.7%，ROIC同比下滑0.6个百分点至5.62%。总的来说，相比较同行业其他公司，机器人的盈利能力和业绩增速都算非常不错，但在光鲜亮丽的利润表后面是非常糟糕的资产负债表。

　　公司应收款同比增长44.6%至6.4亿，存货同比增长36%至12.2亿，直接导致经营活动现金流净额同比下滑87%至-2.07亿。短期借款较年初增长1.1亿至3.7亿，长期借款较去年增长2亿较年初增长1亿至3.84亿，公司的现金流十分吃紧。

　　股东人数增加2万至75913户，十大股东基金全部换手，小非减持。

　　总的来说，看完三张表，我认为机器人在国企的体制下，在较低的研发投入下，在糟糕的资产负表下，其管理层、基本面、财务数据应该是不如汇川、科远等公司的。

　　虽然公司研发投入不高，但是公司对在研产品的介绍满满写了一大篇。其实其他同行业公司要写也可以写一大篇，但没必要，只要把核心的重要的几个项目写出来就好了，从这里也可以看出机器人对市值是非常看重的（当初起了机器人这个股票简称就可见一斑了）。我就简单总结一下公司的重要研发项目吧。

　　1、“IC装备机械手及硅片传输系统系列产品研发与产业化”项目。重点开展晶圆输送自动化部件(真空机械手、大气机械手和EFEM)的关键技术和产业化技术研究；攻克在真空（超净）环境下的大间隙直接驱动电机和控制等共性关键技术。目前完成了10种大气机械手，8种真空机械手及2种EFEM产品开发，实现了洁净机械手等产品的批量应用，其中真空机械手、EFEM产品已出口到台湾。

　　2、“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”科技重大专项“硅片集成传输系统研发和示范应用”课题。本课题针对300mm硅片传输，为刻蚀机工艺设备商提供集成、定制化的传输平台解决方案；形成IC装备集成传输平台批量化生产能力；实现集成传输平台、EFEM系列产品示范应用。目前课题攻克了基于实时总线技术的系统操作控制器、高洁净真空技术、多工艺腔应用技术等关键技术，完成了EFEM、传输腔TM、缓冲腔LLM关键设备原理样机的制作，并对研制产品的性能指标进行了测试工作。

　　3、863重点项目“机器人模块化技术的典型行业应用示范”项目。重点开展我国机器人模块化标准体系、自主知识产权机器人操作系统与模块化硬件平台等关键技术的研究。目前本项目已经攻克了机器人网络化模块化控制系统、本体优化设计、机器人应用技术等关键技术，在模块化工业机器人方面完成了6kg、50kg、165kg、210kg、300kg等多种关节机器人产品开发，模块化工业机器人逐步进入汽车及汽车零部件、工程机械、电力电子、数码印刷等行业。

　　4、“基于物联网的工业机器人系统开发和应用”项目。面向汽车及零部件行业基于物联网的工业机器人系统，研制机器人客户端、机器人WEB服务器、工业机器人无线通讯模块、机器人远程监控与故障诊断系统，填补我国物联网在机器人行业应用的空白。完成在通用汽车公司的示范应用，完成了系统调试工作，试运行效果良好。基于公司物联网平台，可以实现异地工业机器人系统远程监控与故障诊断，整体水平达到国际领先水平。

　　5、863重点项目“经济型机械加工机器人及集成应用”项目。面向焊接、注塑等作业需求，针对重型机械、塑胶行业机器人焊接、修整、注塑等作业的典型应用，研制3自由度以上经济型机械加工机器人系统。目前，完成了6Kg机器人、6Kg加长型弧焊机器人和20Kg机器人三种机器人产品样机的研制，正在进行产业化推广。

　　6、中国科学院院地合作项目“数字化柔性自动化成套生产线装备”项目。本项目面向汽车及零部件行业的需求，开展重载搬运机器人、AGV移动机器人、智能监控系统等数字化柔性自动化成套生产线装备核心部件的研制工作，意在打破国外在该领域的垄断地位。目前项目已完成了针对数字化柔性自动化成套生产线核心装备重载搬运机器人、AGV移动机器人、智能监控系统的示范应用和产业化推广工作。

　　7、863重点课题“50公斤级便携式自助观测系统开发”。本课题面向海洋环境探测和水下观测的需求，研制具有全部自主知识产权的50公斤级便携式自主观测系统产品样机。目前，课题已经完成了样机的改进加工、陆上调试、水池试验、湖上试验和海上试验，2013年9月2日至8日，便携式自主观测系统搭载中国科学院“实验1”号科考船参加了863组织的规范化海试试验。

　　719 TB557J1DB1T15 719 AX416/50001

　　720 TB55713DM1T20 720 AC211/441131

　　721 TB556J2E500JB 721 AW600051

　　722 TB557J1DB1T20 722 PH温度电极 1750-000

　　724 TB55711DB1T20 724 ORP电极 AP101.5.10.0.00.0.1 型ORP电极 带5米极线

　　725 ABB钠表备件0214 047 管道连接器 1.5 mm 一套钠表分析仪上需要6个 725 PH电极线缆 7670-004  PH电缆 5米

　　726 ABB钠表备件0214 059 微型塞子（流动池末端） 一套钠表分析仪上需要2个 726 钠表温度补偿器组件8037 056

　　727 ABB钠表备件0214 071 管道连接器 2.5mm 内径管 一套钠表分析仪上需要6个 727 钠表钠电极电缆组件1403 500

　　728 ABB钠表备件0214 526 软管连接器 9.5 mm 在定头单元及流动池上 一套钠表分析仪上需要2个 728 钠表参考电极1436-836

　　729 ABB钠表备件8061 660 流动池上的凸边螺母 一套钠表分析仪上需要2个 729 现在型号为1436 837

　　730 ABB钠表备件8036 216 夹带T件 一套钠表分析仪上需要1个 730 钠表参比电极电缆组件1431 876

　　731 ABB钠表备件8035 677 夹带/接地管 一套钠表分析仪上需要1个 731 钠表参比电极1048-836

　　732 ABB钠表备件8037 095 试剂瓶组件 一套钠表分析仪上需要1个 732 电导率电极AC221/211131 K=0.01

　　733 ABB钠表备件8037 085 标准溶液瓶组件（LOW，低） 一套钠表分析仪上需要1个 733 PH电极 7651/0210

　　734 ABB钠表备件8037 086 标准溶液瓶组件（HIGH，高） 一套钠表分析仪上需要1个 734 TB55611A50T04

　　735 ABB钠表备件0216 513 用在标准溶液瓶组件中的阳耦合件 一套钠表分析仪上需要1个 735 TB556J3D15T17

　　736 ABB钠表备件8037 055 Pt1000温度补偿器组件（1米） 一套钠表分析仪上需要1个 736

　　737 ABB钠表备件8037 056 Pt1000温度补偿器组件（3米） 一套钠表分析仪上需要1个 737 电导率分析仪TB254.0.10.1.1.1.0.0.2.2

　　738 ABB钠表备件8037 057 Pt1000温度补偿器组件（5米） 一套钠表分析仪上需要1个 738 TB82．TE2.2.1.0.4.0.1