萝岗萝岗50年麦卡伦酒瓶回收全城服务在行动开展之初，埇桥区市场所接到白酒品牌牛栏山厂家打假办投诉，称在我市环城路某烟有出售假牛栏山白酒的行为。据该起案件办案人员介绍，这些商标侵权的白酒都是经过二次包装上市销售，价格要比便宜许多，所以销售起来较为容易。

　　  1、白酒行业的板块行情，轮是去年11月份到今年2月底，是一波以补偿式修复为主导的行情。

　　 在一波技术性回调之后，4月份开始，是在糖酒会为起点，到今年中秋。随着经济修复、大家收入水平的、出行、商务活动一系列之后，基本面业绩、信心带来的行情。

　　 全年分两波，轮已经完成了，第二轮刚刚开始。

　　 2、抛开地缘格局这种大的性风险因素，（白酒）行业自身回升的确定性已经非常强了，概率和胜率是非常高的。

　　 3、目前来看，（白酒）比较高端的领域肯定会不错，一些次高端的公司在未来一段时间会走得更加强劲，这都是非常明显的。

　　 4、消费研究的框架很重要，否则很容易公司说什么好就什么好。

　　 框架性有了之后，（分析）整个公司属于什么样的品类，品类应该有什么样的特性，应该要求什么样的经营，适应什么样的消费需求者和定位等等。这样在面对新兴事物的时候，能够快速定出（好坏），否则很容易被现象（迷惑）。

　　 5、我对白酒行业的产品创新观点一直没有变化，就是让经典的更加经典，让时尚的更加时尚。长期存续下来的品牌，应该让它们越来越经典。

　　 以上，是华创研究所所长董广阳4月6日在长城的一场线上对话中，分享观点。

　　 董广阳认为，今年春节开始，市场刚修复时，消费需求更加的是高端和低端，很明显这两者的修复更快。

　　 随着商务消费不断修复，中产阶级的信心逐步，这一块的成长弹性会更强地显现出来。

　　 所以，高端和低端先起伏，中期中端接力，产生更强的弹性。未来也是往上升级，中高端、次高端的价格带、成长弹性扩容的速度幅度会更大。

　　 董广阳特别强调了消费行业研究框架的重要性。

　　 他说，经常会跟做价值投资的探讨一个问题，就是什么样的消费能够穿越10年周期，什么样的消费属于一波流可能要重新去选择。

　　 “消费是很有意思的事情，也是一个慢变量，有耐心的投资者可以非常好的长期回报。”

　　 聪明投资者整理了本次对话精彩内容，分享给大家。

　　 今年经济是逐步修复的

　　  问哪些行业更具潜力？它们在上半年和下半年的复苏趋势会怎样？

　　  董广阳今年经济是逐步修复的，有顺周期的特点。

　　 从上游的资源品到中游制造，再到下游消费，是一个逐步修复的。

　　 经济早期主要靠投资驱动，上游周期会率先，中游下游可能会晚一点。但是这两年出口也在变化，投资的驱动力度相对弱一点，消费起到更大的作用。

　　 今年各个行业之间可能更加平衡，相比过去，各个板块的节奏，前前后后不会那么清晰，可能大家都比较快开始启动了。

　　 整体来讲，，上中游投资还是会有，毕竟去年基数也已经很低了。

　　 第二，下游的和消费之前跌得够多，市场出清也比较明显，后面都是增量的，科技可能是中长期的另外一条线。

　　 二三季度随着经济信心，经济实体数据呈现出来，以业绩为主导的板块行情仍然是整个市场的主导。

　　 白酒轮行情已经完成了，第二轮刚刚开始

　　  问对白酒板块有什么看法？

　　  董广阳我现在正在糖酒会的现场，二级市场都比较关心这个板块会怎么变化，有几个大的特点:

　　 今年的人气，来自企业也好，渠道也好，我们二级市场的人数也好，都是这三四年来多的一次。

　　 大家会进行充分的交流，更多的信息和启发，对未来有更大的信心，这是一个非常好的现场。

　　 第二，这些企业经过去年底到今年一季度冰火两重天的变化，四季度基本是动销的冻结，到今年1月份开始，动销开始快速周转，几个名酒企业上半年基本上都能把动销压力缓解下来，接下去就进入一个新的向上周期。上半年以量的动销为主，下半年价格回升。

　　 白酒行业的板块行情，轮是去年11月份到今年2月底，是一波以补偿式修复为主导的行情。

　　 在一波技术性回调之后，4月份开始，以糖酒会为起点，到今年中秋。

　　 随着经济修复、大家收入水平的、出行、商务活动一系列之后，基本面业绩、信心带来的行情。

　　 全年分两波，轮已经完成了，第二轮刚刚开始。

　　 按来讲，下半年到明年上半年应该都处于这波行情的阶段之中。

　　 今年看是一个弱复苏

　　  问如何看待今年的复苏？

　　  董广阳弱复苏，可能大家感知会不同。比方说在北京、上海，大家说现在航班都是满的，都订不到，北京房价涨了很多，好像是一个强复苏。

　　 今年上半年来看，目前在经济形势比的地区，像一线城市、沿海一些地区，确实恢复得比较快。

　　 在中西部或者其他一些区域，因为主导产业还没有非常明显的修复，消费还没有明显起来，所以面上还是一个弱复苏的状态，高能级城市和区域先行修复，这是一个特点。

　　 第二，经过去年和前年的行业出清，无论是航班的线路数量，还是餐厅的出清，还有，一批能力不足的企业已经被淘汰掉了。

　　 修复的时候，供求关系扭转，所以显得有些地方会非常强劲，但整体面上仍然是一个弱复苏状态。

　　 要繁荣，那肯定是中小参与者都能够进来，民营企业、中小企业都能够大面积回归。

　　 随着政策（放开），前面好的经济先行，带动起来之后，就会开始回归。

　　 整体来讲，先行弱复苏，后面大家信心回归，中小参与者大面积进来，回到繁荣的状态。

　　 投资也是这个情况，现在你要说消费很强，也没有很强，但是轮动的循环起点已经开始了。

　　 食品饮料向上的确定性很强

　　  问在食品饮料行业中，有哪些不确定的因素需要关注？

　　  董广阳抛开地缘格局这种大的性风险因素，行业自身回升的确定性已经非常强了，概率和胜率是非常高的。

　　 回升的力度和节奏可能有一些不确定性，比方说国内政策投入力度、民营企业信心的恢复程度这些方面会带来不同的恢复节奏，但是向上的确定性已经很强了。

　　 具体到各个行业里面去看，消费长周期的影响因素主要就是人口。还有两个因素就是政策和技术方面。

　　 去年底到今年初，会有一些禁酒令传言，或者什么禁止白酒上市相关的政策，但总体来讲，因为去年严的政策都已经出过了，所以未来一年，政策方面的风险比较小。

　　 技术方面就是一些互联网技术对消费渠道的改变。

　　 总体来讲，名酒企业会阶段性适应新新技术的变化这些龙头公司还是都能学会。短期可能是风险，长期来看是机会。

　　 风险更多是公司经营风格不同，面对不同的时候，决策有时候会出现一些问题，但行业性的问题已经很少了。

　　 板块回升的确定性是非常高的，无非是力度和节奏可能不如2019年、2020年，不如2016年到2018年强大。毕竟那时候是低估值、低预期下，涨了很多倍的涨幅。

　　 民营企业的经营稳健性、能力大幅了。

　　 所以，从经营节奏、周期来看，以前是“大周期、动”，现在是“小周期、小波动”，未来可能会进入一个平稳化的状态，也越来越像国外的公司一样。

　　 另外，的企业还有非常明显的份额红利，比如提质、提价带来的份额红利，名酒龙头公司的市场份额占比还有待的空间。

　　 还有量价形成的红利。

　　 所以，总体来讲，他们的增长速度比GDP还要高两倍以上，并且增长速度可看三五年的行业板块也不是很多。

　　 从中长期来讲，这些板块的某些品牌能够穿越十年，甚至百年的周期，现金流折算起来是非常大的品牌估值，消费品公司也更有优势一些。

　　 白酒是一个“时间的朋友”的生意

　　  问对白酒行业的发展历程是怎么看的？

　　  董广阳白酒是一个真正传承了千百年的商业品类，传承的时间越长，说明消费者之间互相博弈和互相印证的时间越长，经历过的人次越多，也代表着它的生命周期更强。

　　 真正经过选出来的品牌，它的品牌优势延续性就会更强，这是一个“时间的朋友”的生意。

　　 其次，我们有一些指标，前几大名酒市场份额占比在2016年以前，大概20年都没有增长，直到2016年进入了一个的。

　　 前六大上市公司占整个行业的收入比例从十五六个点一路上升到2020年的四十五个点，当然，四十五个点并不算高，未来还有很长的空间。

　　 所以，，白酒的品类非常长久。

　　 第二，白酒真正的市场化，是十年代初才开始，90年代初是供不应求的状态，当时基本上有产能就行了。

　　 到00年代，当供应比较充分的时候，进入了一个渠道深化的阶段。

　　 在这个阶段里，整个行业随着经济的发展量价齐升，各行业繁荣，各家企业都有很大的成长空间。

　　 直到2014、2015年，的白酒都进入了一个新的阶段，即存量竞争阶段，总量开始下降，无论是产品结构还是企业结构都发生了巨大变化，这也使得参与者不断，但市场的消费者收入水平在不断。

　　 所以，一些真正长期专注于这个行业水平的、专注于品牌的企业有了更大的机会。

　　 虽然2016年以前，白酒的名酒公司市值涨了很多，但真正壮观的涨幅是在2016年以后。

　　 这个阶段对名酒公司、对投资者来讲的，其他消费品也是一样。

　　 目前这个仍在继续，还有继续的空间，但会进入到品牌高光的时代，未来除了份额的、价格的，还有一些兼并收购化潜在的点继续存在。

　　 白酒是消费品类的一个生意

　　  问白酒行业相对于其他消费品有什么比较特殊的优势？为什么的龙头白酒行业可以的利润增长？

　　  董广阳我们消费品研究培训里把消费品品类分成两个维度四个象限（点此查看董广阳深耕多年消费行业所形成的研究框架）。

　　 两个维度分别画为纵轴和横轴，纵轴是产品定位，从大众化到高端化，横轴是产品的消费，从高频日常化到低频可选化。

　　 这样一画，基本上把商业就画得很清楚了。

　　 白酒就落在高频日常化的象限里，同时它又属于高端化消费，这就代表了这是一个高盈利高周转的行业。

　　 商业是高盈利、高周转，如果用杠杆，在所有消费品里投资回报率的，所以这是一的生意。

　　 而且，现在很多白酒公司故意杠杆，所以它是消费品的一个品类和象限的选择，比品还要高。

　　 因为品是一个高盈利、低周转的生意，包括豪车等等都是，它比这些低周转的行业好很多，抗经济周期的风险也好很多，生意做起来也会很多。

　　 低周转的生意要一瓶一瓶、一份一份，强行养成购买习惯，或者说建立一个购买壁垒，所以这是很辛苦的生意。

　　 从这个角度来讲，白酒是消费品类的一块生意选择。

　　 同时，白酒还有一个特点是，它没有什么存货、保质期的问题，它的产品长期具备一定的金融属性。

　　 我们的钱那里是要想尽办法要跑赢通胀，不能让它贬值。但全球来看能跑赢通胀的、不贬值的行业是少之又少的。

　　 白酒行业尤其是高端白酒，就是这么一种品类，高盈利的烟草再好也是归国企的，但白酒不是。

　　 所以，这又带来了一个非常好的生意属性。

　　 在别的生意里，过去的投资和存货可能马上就贬值计入亏损了，但在这个行业里，它过去的投资和存货在未来一段时间，等到经济景气重来的时候，反而可以以更高的售价去销售。

　　 第三，这个行业资本开支很少，都是老祖宗传下来的工艺，加上得天独厚的地理优势，不需要太多重资本的投入。

　　 这种情况下，使得它的资产投入也不是很大，所以不存在产能过剩，大不了就是把窖给埋了。

　　 所以，这真的是一个中华文化传承下来的，老祖宗给的饭碗。

　　 再补充一下白酒价格带的问题。

　　 白酒价格带的变化，就短期来看，高端酒和低端酒的消费需求更加。

　　 因为高端消费群体的收入水平比较高，正常消费不再受经济的影响。而低端消费群体有非常强烈的消费习惯，所以消费需求也不会影响太大。

　　 中间这块在经济比较弱的时候可能会受到影响，因为它的主要消费群体就是商务需求。

　　 所以，以中产阶级人群为主的消费群体在市场不好的时候受损比较大一点。

　　 去年这三个价格带都受到了影响。

　　 今年春节开始，市场刚刚修复的时候，消费需求更加的是高端和低端，很明显这两者的修复更快。

　　 随着商务消费不断修复，中产阶级的信心逐步，这一块的成长弹性会更加强的显现出来。

　　 所以，我们认为是高（端）低（端）先起伏，中期中端接力，产生更强的弹性。

　　 未来也是往上升级，中高端、次高端的价格带、成长弹性扩容的速度幅度会更大。

　　 ，消费者在升级。

　　 第二，周期波动之前跌的更加低一些。

　　 高端白酒会不错，次高端可能会更加强劲

　　  问2023年的春糖会召开在即，会对白酒板块带来什么催化，会不会让白酒行业出现一些新的亮点？

　　  董广阳首先，春糖会这件事情就是一个催化。

　　 我们这么多人都去交流和调研，还是会出现一些新的发现、新的变化，或者在原有基础上，对某些公司更加清晰和坚定。

　　 目前来看，比较高端的领域肯定会不错，一些次高端的公司在未来一段时间会走得更加强劲，这都是非常明显的。

　　 因为春糖会现在才刚刚开始，要一个星期，一个星期之后，大家会更加清晰，并在未来5-6月，随着厂家股东会的不断沟通，逐渐对库存、能力这些的变化更加了解。

　　 总体来讲已经非常清晰了，大家可以多关注这个板块的机会。

　　 消费行业的研究较为复杂，每个环节都需要一套研究体系

　　  问你是怎么研究消费板块的？虽然大家都是消费者，但研究起来，每个消费者都是多变的，你和你的团队怎样看待消费板块？

　　  董广阳消费是一个入行门槛很低的行业，但是研究复杂程度又是一个相对比较高的行业，因为它涉及的环节比较多，包括上游、中游到下游的消费者行为等等。

　　 比如从上游采购里面的各种原材料到加工制造，从加工制造到渠道，而且渠道比较多变和复杂。

　　 同时，消费者又是不同人群，有更加多变的多元化需求等等，所以研究的复杂性，比上游、中游的制造业更加复杂。

　　 每一个环节都有一套研究体系，而且要随着政策、技术、需求变化发生一些微调。

　　 消费研究的框架很重要，否则很容易公司说什么好就什么好。

　　 框架性有了之后，（分析）整个公司属于什么品类，品类应该有什么特性，应该要求什么经营，适应什么消费需求者和定位等等。这样在面对新兴事物的时候，能够快速定出（好坏），否则很容易被现象（迷惑）。

　　 比如说近几年很流行新消费，但是新消费近又回落了不少，大家前面很捧新消费，近又很踩新消费。

　　 在这样的情况下，如果我们有自己的框架，就不至于这样，能看得清楚哪些东西可，哪些不。

　　 过去很多新消费可以叫做伪新消费，因为它起步的时候，要么就是潮流型的，要么就是流量型的，这两个类型的消费注定很难很久。

　　 所以我们要把这些本质的东西看出来，才能判断出消费是不是能成长。

　　 当然，资本市场的投资者需求五花八门，有些可能追求短期爆发式的一波成长，只要能够及时推出来也可以。

　　 我们会经常跟做价值投资的探讨一个问题，就是什么样的消费能够穿越10年周期，什么样的消费属于一波流可能要重新去选择。

　　 近国内政策一部分行业上市，除了像白酒这样属于自身ROE太高了，吸引太多资源之外，也有一部分（被限）是害怕这些消费只是一波流而已，坑了一批投资者。

　　 所以消费是很有意思的事情，也是一个慢变量，有耐心的投资者可以非常好的长期回报。

　　  投 资 者 问 答 

　　 白酒行业龙头作为能够穿越周期的行业，值得长期持有

　　  问白酒行业的龙头企业是否值得长期持有？

　　  董广阳首先，白酒行业为什么能长期持有，因为这是一个能够穿越周期的行业。

　　 白酒的品牌会长期存在，并且不断强化，没有一次性本金损失的风险，但是在别的行业，本金可能一次性就损失了，所以这点优势非常巨大。

　　 第二，白酒行业龙头公司能够超越通胀，比方说我们的长期通胀是2-3个点，如果能超越通胀，就代表了它比大部分的存款或者短期的都要高。

　　 所以从一个朴素的概念来讲，高端白酒长期能够超越通胀，拿着就一定能超越经济，只要能超越经济，那就是一个非常好的投资。

　　 当然，它还是有周期的，在波动的时候，也会带来短期看起来很难受的损失。

　　 但综合来看，包括国外很多这种已经进入到成熟期的公司的股价市值，还是证明了是值得长期投资的。

　　 让经典的更加经典，让时尚的更加时尚

　　  问  在白酒行业中，产品创新是不是有必要的？因为现在大家都追求健康有机的生活，未来怎么看待像健康酒这样的产品？

　　  董广阳  我对白酒行业的产品创新观点一直没有变化，就是让经典的更加经典，让时尚的更加时尚。

　　 长期存续下来的品牌，应该让它们越来越经典。

　　 因为消费者对传承的认知度、辨识度，已经牢牢印在里面了，包括产品的口感、特点，一代代传承下来，并不适合改变。

　　 典型的案例，像可口可乐当年改变了配方之后，很多人都不买账了。

　　 白酒也是一样，经典的产品，就应该用经典的传承下去，无论是茅台、五粮液还是泸州老窖等其他品牌，它们的几个典型大单品就是经典化的。

　　 但是一些企业是要增长的，或者有一些新兴的企业需要发展，要进入这个行业，一定的市场，它就需要创新，无论在口感、品质上，还是在工艺上。

　　 比如几个名酒企业也有创新，它们的系列酒很多都在做创新的改造，无论在工艺上、粮食上，还是其他方面都在做创新。

　　 创新之后，它们的品质更好，同样的价格给消费者提供了更好的价值，这个肯定是要支持的。

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　　 正 公司董事就本项议案发表了意见，详见附件1。本项议案表决情况:9票同意、0票反对、0票弃权。三、《关于聘任事务代表的议案》公司近日收到事务代表张薷尹提交的书面辞职报告:因个人原因，自2017年8月1日起辞去其担任的事务代表职务。

　　 对于的这一表态，袁仁国也给出一组数据予以补充:2013年1-2月，贵州茅台的销售收入为54.98亿元，较上年同期增长了14.42%，其中茅台酒销售收入53.19亿元，较上年同期增长19.75%。他还预计2013年贵州茅台将实现销售增长23%，实现436亿元销售收入，这一收入目标较此前贵州茅台对外宣布的416亿元调高了20亿元，年度增速也高于此前公布的18%。

　　 不仅仅因为喝了一点高端酒的问题，重要的是白酒造成了粮食的不安全，这是大的问题。近年来，在大豆、棉花、植物油进口继续保持高位，食糖、乳制品净进口大幅的同时，三大主要粮食作物全部转为净进口。尽管粮食特别是大米和小麦的净进口量非常有限，但从10多年的发展变化看，我国大宗农产品净进口阶段的趋势十分明显。

　　 五千多年尉迟寺考古遗址，因贡献共享酿酒技术而闻名至今，横刀策曹操进夏虹强调，各级相关部门要把握好白酒行业发展面临的新常态；把握好白酒行业发展面临的新问题；整合地产酒品牌，与铜仁馆携手合作，建设自己的电商平台，把握好协会的中心工作。