武江武江50年茅台酒瓶回收本地上门在市场销售方面,一季度实现了两位数增长,呈现出利润增长大于销售增长、省外增长大于省内增长的良好态势,净利润更是首超五粮液,引起业内强烈反响;在产品生产方面,三大基地酿酒生产超计划、超同期、超历史。与此同时,电商业务、品牌形象、厂城共建等方面也取得了可圈可点的成绩。
1、白酒行业的板块行情,轮是去年11月份到今年2月底,是一波以补偿式修复为主导的行情。
在一波技术性回调之后,4月份开始,是在糖酒会为起点,到今年中秋。随着经济修复、大家收入水平的、出行、商务活动一系列之后,基本面业绩、信心带来的行情。
全年分两波,轮已经完成了,第二轮刚刚开始。
2、抛开地缘格局这种大的性风险因素,(白酒)行业自身回升的确定性已经非常强了,概率和胜率是非常高的。
3、目前来看,(白酒)比较高端的领域肯定会不错,一些次高端的公司在未来一段时间会走得更加强劲,这都是非常明显的。
4、消费研究的框架很重要,否则很容易公司说什么好就什么好。
框架性有了之后,(分析)整个公司属于什么样的品类,品类应该有什么样的特性,应该要求什么样的经营,适应什么样的消费需求者和定位等等。这样在面对新兴事物的时候,能够快速定出(好坏),否则很容易被现象(迷惑)。
5、我对白酒行业的产品创新观点一直没有变化,就是让经典的更加经典,让时尚的更加时尚。长期存续下来的品牌,应该让它们越来越经典。
以上,是华创研究所所长董广阳4月6日在长城的一场线上对话中,分享观点。
董广阳认为,今年春节开始,市场刚修复时,消费需求更加的是高端和低端,很明显这两者的修复更快。
随着商务消费不断修复,中产阶级的信心逐步,这一块的成长弹性会更强地显现出来。
所以,高端和低端先起伏,中期中端接力,产生更强的弹性。未来也是往上升级,中高端、次高端的价格带、成长弹性扩容的速度幅度会更大。
董广阳特别强调了消费行业研究框架的重要性。
他说,经常会跟做价值投资的探讨一个问题,就是什么样的消费能够穿越10年周期,什么样的消费属于一波流可能要重新去选择。
“消费是很有意思的事情,也是一个慢变量,有耐心的投资者可以非常好的长期回报。”
聪明投资者整理了本次对话精彩内容,分享给大家。
今年经济是逐步修复的
问哪些行业更具潜力?它们在上半年和下半年的复苏趋势会怎样?
董广阳今年经济是逐步修复的,有顺周期的特点。
从上游的资源品到中游制造,再到下游消费,是一个逐步修复的。
经济早期主要靠投资驱动,上游周期会率先,中游下游可能会晚一点。但是这两年出口也在变化,投资的驱动力度相对弱一点,消费起到更大的作用。
今年各个行业之间可能更加平衡,相比过去,各个板块的节奏,前前后后不会那么清晰,可能大家都比较快开始启动了。
整体来讲,,上中游投资还是会有,毕竟去年基数也已经很低了。
第二,下游的和消费之前跌得够多,市场出清也比较明显,后面都是增量的,科技可能是中长期的另外一条线。
二三季度随着经济信心,经济实体数据呈现出来,以业绩为主导的板块行情仍然是整个市场的主导。
白酒轮行情已经完成了,第二轮刚刚开始
问对白酒板块有什么看法?
董广阳我现在正在糖酒会的现场,二级市场都比较关心这个板块会怎么变化,有几个大的特点:
今年的人气,来自企业也好,渠道也好,我们二级市场的人数也好,都是这三四年来多的一次。
大家会进行充分的交流,更多的信息和启发,对未来有更大的信心,这是一个非常好的现场。
第二,这些企业经过去年底到今年一季度冰火两重天的变化,四季度基本是动销的冻结,到今年1月份开始,动销开始快速周转,几个名酒企业上半年基本上都能把动销压力缓解下来,接下去就进入一个新的向上周期。上半年以量的动销为主,下半年价格回升。
白酒行业的板块行情,轮是去年11月份到今年2月底,是一波以补偿式修复为主导的行情。
在一波技术性回调之后,4月份开始,以糖酒会为起点,到今年中秋。
随着经济修复、大家收入水平的、出行、商务活动一系列之后,基本面业绩、信心带来的行情。
全年分两波,轮已经完成了,第二轮刚刚开始。
按来讲,下半年到明年上半年应该都处于这波行情的阶段之中。
今年看是一个弱复苏
问如何看待今年的复苏?
董广阳弱复苏,可能大家感知会不同。比方说在北京、上海,大家说现在航班都是满的,都订不到,北京房价涨了很多,好像是一个强复苏。
今年上半年来看,目前在经济形势比的地区,像一线城市、沿海一些地区,确实恢复得比较快。
在中西部或者其他一些区域,因为主导产业还没有非常明显的修复,消费还没有明显起来,所以面上还是一个弱复苏的状态,高能级城市和区域先行修复,这是一个特点。
第二,经过去年和前年的行业出清,无论是航班的线路数量,还是餐厅的出清,还有,一批能力不足的企业已经被淘汰掉了。
修复的时候,供求关系扭转,所以显得有些地方会非常强劲,但整体面上仍然是一个弱复苏状态。
要繁荣,那肯定是中小参与者都能够进来,民营企业、中小企业都能够大面积回归。
随着政策(放开),前面好的经济先行,带动起来之后,就会开始回归。
整体来讲,先行弱复苏,后面大家信心回归,中小参与者大面积进来,回到繁荣的状态。
投资也是这个情况,现在你要说消费很强,也没有很强,但是轮动的循环起点已经开始了。
食品饮料向上的确定性很强
问在食品饮料行业中,有哪些不确定的因素需要关注?
董广阳抛开地缘格局这种大的性风险因素,行业自身回升的确定性已经非常强了,概率和胜率是非常高的。
回升的力度和节奏可能有一些不确定性,比方说国内政策投入力度、民营企业信心的恢复程度这些方面会带来不同的恢复节奏,但是向上的确定性已经很强了。
具体到各个行业里面去看,消费长周期的影响因素主要就是人口。还有两个因素就是政策和技术方面。
去年底到今年初,会有一些禁酒令传言,或者什么禁止白酒上市相关的政策,但总体来讲,因为去年严的政策都已经出过了,所以未来一年,政策方面的风险比较小。
技术方面就是一些互联网技术对消费渠道的改变。
总体来讲,名酒企业会阶段性适应新新技术的变化这些龙头公司还是都能学会。短期可能是风险,长期来看是机会。
风险更多是公司经营风格不同,面对不同的时候,决策有时候会出现一些问题,但行业性的问题已经很少了。
板块回升的确定性是非常高的,无非是力度和节奏可能不如2019年、2020年,不如2016年到2018年强大。毕竟那时候是低估值、低预期下,涨了很多倍的涨幅。
民营企业的经营稳健性、能力大幅了。
所以,从经营节奏、周期来看,以前是“大周期、动”,现在是“小周期、小波动”,未来可能会进入一个平稳化的状态,也越来越像国外的公司一样。
另外,的企业还有非常明显的份额红利,比如提质、提价带来的份额红利,名酒龙头公司的市场份额占比还有待的空间。
还有量价形成的红利。
所以,总体来讲,他们的增长速度比GDP还要高两倍以上,并且增长速度可看三五年的行业板块也不是很多。
从中长期来讲,这些板块的某些品牌能够穿越十年,甚至百年的周期,现金流折算起来是非常大的品牌估值,消费品公司也更有优势一些。
白酒是一个“时间的朋友”的生意
问对白酒行业的发展历程是怎么看的?
董广阳白酒是一个真正传承了千百年的商业品类,传承的时间越长,说明消费者之间互相博弈和互相印证的时间越长,经历过的人次越多,也代表着它的生命周期更强。
真正经过选出来的品牌,它的品牌优势延续性就会更强,这是一个“时间的朋友”的生意。
其次,我们有一些指标,前几大名酒市场份额占比在2016年以前,大概20年都没有增长,直到2016年进入了一个的。
前六大上市公司占整个行业的收入比例从十五六个点一路上升到2020年的四十五个点,当然,四十五个点并不算高,未来还有很长的空间。
所以,,白酒的品类非常长久。
第二,白酒真正的市场化,是十年代初才开始,90年代初是供不应求的状态,当时基本上有产能就行了。
到00年代,当供应比较充分的时候,进入了一个渠道深化的阶段。
在这个阶段里,整个行业随着经济的发展量价齐升,各行业繁荣,各家企业都有很大的成长空间。
直到2014、2015年,的白酒都进入了一个新的阶段,即存量竞争阶段,总量开始下降,无论是产品结构还是企业结构都发生了巨大变化,这也使得参与者不断,但市场的消费者收入水平在不断。
所以,一些真正长期专注于这个行业水平的、专注于品牌的企业有了更大的机会。
虽然2016年以前,白酒的名酒公司市值涨了很多,但真正壮观的涨幅是在2016年以后。
这个阶段对名酒公司、对投资者来讲的,其他消费品也是一样。
目前这个仍在继续,还有继续的空间,但会进入到品牌高光的时代,未来除了份额的、价格的,还有一些兼并收购化潜在的点继续存在。
白酒是消费品类的一个生意
问白酒行业相对于其他消费品有什么比较特殊的优势?为什么的龙头白酒行业可以的利润增长?
董广阳我们消费品研究培训里把消费品品类分成两个维度四个象限(点此查看董广阳深耕多年消费行业所形成的研究框架)。
两个维度分别画为纵轴和横轴,纵轴是产品定位,从大众化到高端化,横轴是产品的消费,从高频日常化到低频可选化。
这样一画,基本上把商业就画得很清楚了。
白酒就落在高频日常化的象限里,同时它又属于高端化消费,这就代表了这是一个高盈利高周转的行业。
商业是高盈利、高周转,如果用杠杆,在所有消费品里投资回报率的,所以这是一的生意。
而且,现在很多白酒公司故意杠杆,所以它是消费品的一个品类和象限的选择,比品还要高。
因为品是一个高盈利、低周转的生意,包括豪车等等都是,它比这些低周转的行业好很多,抗经济周期的风险也好很多,生意做起来也会很多。
低周转的生意要一瓶一瓶、一份一份,强行养成购买习惯,或者说建立一个购买壁垒,所以这是很辛苦的生意。
从这个角度来讲,白酒是消费品类的一块生意选择。
同时,白酒还有一个特点是,它没有什么存货、保质期的问题,它的产品长期具备一定的金融属性。
我们的钱那里是要想尽办法要跑赢通胀,不能让它贬值。但全球来看能跑赢通胀的、不贬值的行业是少之又少的。
白酒行业尤其是高端白酒,就是这么一种品类,高盈利的烟草再好也是归国企的,但白酒不是。
所以,这又带来了一个非常好的生意属性。
在别的生意里,过去的投资和存货可能马上就贬值计入亏损了,但在这个行业里,它过去的投资和存货在未来一段时间,等到经济景气重来的时候,反而可以以更高的售价去销售。
第三,这个行业资本开支很少,都是老祖宗传下来的工艺,加上得天独厚的地理优势,不需要太多重资本的投入。
这种情况下,使得它的资产投入也不是很大,所以不存在产能过剩,大不了就是把窖给埋了。
所以,这真的是一个中华文化传承下来的,老祖宗给的饭碗。
再补充一下白酒价格带的问题。
白酒价格带的变化,就短期来看,高端酒和低端酒的消费需求更加。
因为高端消费群体的收入水平比较高,正常消费不再受经济的影响。而低端消费群体有非常强烈的消费习惯,所以消费需求也不会影响太大。
中间这块在经济比较弱的时候可能会受到影响,因为它的主要消费群体就是商务需求。
所以,以中产阶级人群为主的消费群体在市场不好的时候受损比较大一点。
去年这三个价格带都受到了影响。
今年春节开始,市场刚刚修复的时候,消费需求更加的是高端和低端,很明显这两者的修复更快。
随着商务消费不断修复,中产阶级的信心逐步,这一块的成长弹性会更加强的显现出来。
所以,我们认为是高(端)低(端)先起伏,中期中端接力,产生更强的弹性。
未来也是往上升级,中高端、次高端的价格带、成长弹性扩容的速度幅度会更大。
,消费者在升级。
第二,周期波动之前跌的更加低一些。
高端白酒会不错,次高端可能会更加强劲
问2023年的春糖会召开在即,会对白酒板块带来什么催化,会不会让白酒行业出现一些新的亮点?
董广阳首先,春糖会这件事情就是一个催化。
我们这么多人都去交流和调研,还是会出现一些新的发现、新的变化,或者在原有基础上,对某些公司更加清晰和坚定。
目前来看,比较高端的领域肯定会不错,一些次高端的公司在未来一段时间会走得更加强劲,这都是非常明显的。
因为春糖会现在才刚刚开始,要一个星期,一个星期之后,大家会更加清晰,并在未来5-6月,随着厂家股东会的不断沟通,逐渐对库存、能力这些的变化更加了解。
总体来讲已经非常清晰了,大家可以多关注这个板块的机会。
消费行业的研究较为复杂,每个环节都需要一套研究体系
问你是怎么研究消费板块的?虽然大家都是消费者,但研究起来,每个消费者都是多变的,你和你的团队怎样看待消费板块?
董广阳消费是一个入行门槛很低的行业,但是研究复杂程度又是一个相对比较高的行业,因为它涉及的环节比较多,包括上游、中游到下游的消费者行为等等。
比如从上游采购里面的各种原材料到加工制造,从加工制造到渠道,而且渠道比较多变和复杂。
同时,消费者又是不同人群,有更加多变的多元化需求等等,所以研究的复杂性,比上游、中游的制造业更加复杂。
每一个环节都有一套研究体系,而且要随着政策、技术、需求变化发生一些微调。
消费研究的框架很重要,否则很容易公司说什么好就什么好。
框架性有了之后,(分析)整个公司属于什么品类,品类应该有什么特性,应该要求什么经营,适应什么消费需求者和定位等等。这样在面对新兴事物的时候,能够快速定出(好坏),否则很容易被现象(迷惑)。
比如说近几年很流行新消费,但是新消费近又回落了不少,大家前面很捧新消费,近又很踩新消费。
在这样的情况下,如果我们有自己的框架,就不至于这样,能看得清楚哪些东西可,哪些不。
过去很多新消费可以叫做伪新消费,因为它起步的时候,要么就是潮流型的,要么就是流量型的,这两个类型的消费注定很难很久。
所以我们要把这些本质的东西看出来,才能判断出消费是不是能成长。
当然,资本市场的投资者需求五花八门,有些可能追求短期爆发式的一波成长,只要能够及时推出来也可以。
我们会经常跟做价值投资的探讨一个问题,就是什么样的消费能够穿越10年周期,什么样的消费属于一波流可能要重新去选择。
近国内政策一部分行业上市,除了像白酒这样属于自身ROE太高了,吸引太多资源之外,也有一部分(被限)是害怕这些消费只是一波流而已,坑了一批投资者。
所以消费是很有意思的事情,也是一个慢变量,有耐心的投资者可以非常好的长期回报。
投 资 者 问 答
白酒行业龙头作为能够穿越周期的行业,值得长期持有
问白酒行业的龙头企业是否值得长期持有?
董广阳首先,白酒行业为什么能长期持有,因为这是一个能够穿越周期的行业。
白酒的品牌会长期存在,并且不断强化,没有一次性本金损失的风险,但是在别的行业,本金可能一次性就损失了,所以这点优势非常巨大。
第二,白酒行业龙头公司能够超越通胀,比方说我们的长期通胀是2-3个点,如果能超越通胀,就代表了它比大部分的存款或者短期的都要高。
所以从一个朴素的概念来讲,高端白酒长期能够超越通胀,拿着就一定能超越经济,只要能超越经济,那就是一个非常好的投资。
当然,它还是有周期的,在波动的时候,也会带来短期看起来很难受的损失。
但综合来看,包括国外很多这种已经进入到成熟期的公司的股价市值,还是证明了是值得长期投资的。
让经典的更加经典,让时尚的更加时尚
问 在白酒行业中,产品创新是不是有必要的?因为现在大家都追求健康有机的生活,未来怎么看待像健康酒这样的产品?
董广阳 我对白酒行业的产品创新观点一直没有变化,就是让经典的更加经典,让时尚的更加时尚。
长期存续下来的品牌,应该让它们越来越经典。
因为消费者对传承的认知度、辨识度,已经牢牢印在里面了,包括产品的口感、特点,一代代传承下来,并不适合改变。
典型的案例,像可口可乐当年改变了配方之后,很多人都不买账了。
白酒也是一样,经典的产品,就应该用经典的传承下去,无论是茅台、五粮液还是泸州老窖等其他品牌,它们的几个典型大单品就是经典化的。
但是一些企业是要增长的,或者有一些新兴的企业需要发展,要进入这个行业,一定的市场,它就需要创新,无论在口感、品质上,还是在工艺上。
比如几个名酒企业也有创新,它们的系列酒很多都在做创新的改造,无论在工艺上、粮食上,还是其他方面都在做创新。
创新之后,它们的品质更好,同样的价格给消费者提供了更好的价值,这个肯定是要支持的。
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