互联网•2017-4-27

　　云南地区铜产业链参会与调研基本情况

　　4月18日-4月21日，由中国有色金属报与扑克投资家举办的中国铜产业链高峰论坛，对国内某大型铜企业进行了调研。这次参会与调研主要就产业链的生产、库存等与企业进行了交流，同时，就现阶段废铜回收利用情况与同行贸易商进行了沟通。

　　国内家电行业铜应用的最新情况如下:

　　1）大型冶炼厂产能利用率较高，加工费对产能释放抑制不明显

　　从所走访铜冶炼加工厂的情况看，企业目前铜矿库存维持在正常水平，前期加工费走低对冶炼利润有一定压缩，但企业通过提高稀贵金属回收等弥补了部门利润下降，加工费低位运行对冶炼产能释放影响暂时不大，企业现阶段仍然是接近满负荷生产。今年集团公司对冶炼厂提质增效有较强要求，为此制定了详细的考核措施，冶炼厂目前正在进行“电解提质增效技改项目”，我们认为提高冶炼产量是企业降本增效的重要一环。库存方面，目前出货情况较好，精炼铜产成品库存并不高。

　　由于样本问题，本次调研的冶炼厂可能更代表国有大型铜冶炼厂的现状，而对于国内中小型冶炼厂，目前受加工费走低的抑制则更大，部分冶炼厂新增铜冶炼产能有推迟投产的迹象，预计加工费明显回升之前，国内矿产精炼铜产量以平稳增长为主。据国家统计局公布数据，今年1-3月份国内精炼铜产量约213.3万吨，同比增长7.3%，增速仍然保持在较高水平，有人认为主要是受到再生铜产量增长的支撑。

　　2）废铜阶段性供不应求，贸易商有囤货倾向

　　目前云南及周边废铜基本上是供不应求，贸易商甚至有囤货倾向。对于上游具体回收废旧金属的人员，贸易商每天根据市场有报价，废铜价格走势主要参考铜价，这批人员由于是综合拆卸废旧金属，对价格敏感度不高，部分按心理价位出货，如果废铜短期价格大幅回调，贸易商可能出现收不到货的情况，这也变向导致废铜较精铜更为抗跌。从废铜供不应求的情况看，有人认为精废价差走扩之后，国内再生铜企业利润改善较为明显，再生铜生产积极性较高，开工率预计将保持在较高水平。

　　3）国内家电行业铝代铜威胁或将增强

　　国内家电行业铜耗主要集中在空调行业，现阶段家用空调铜耗在整个家电行业中占比超过80%，其他家用电器铜被铝替代较为严重。随着东南亚与非洲空调市场的潜力释放，以及国内变频空调普及率提高，从结构上讲，空调行业铜被铝替代的威胁可能会进一步增强。结合国际铜协提供的数据，我们估算了现阶段国内家电行业的铜耗，2016年国内家电行业铜需求预计在88-102万之间，今年家电行业铜需求的变化主要看空调的产销情况，此外，燃气热水器产销增长在铜需求边际变化上可能会有一定贡献。

　　参会情况—国内家电行业铜应用情况

　　本次参会邀请到了国际铜业协会的相关专家，为我们解读了国内现阶段家电行业的铜应用情况。从专家解读的情况看，家电行业中空调行业对铜的需求量最大，占比目前超过80%，家用空调领域铜主要应用在换热器与压缩机上面，尤其是换热器，在家用空调铜耗中占比接近60%。空调领域铜也开始面临被铝替代的威胁，一方面换热器铜耗存在一定的被替代风险，全铝微通道换热器在单冷机型中的运用比例正在提高，另一方面铝线电机在空调风机中的应用也在扩大，目前10%的国产机已使用铝线风机，50%的出口机已使用铝线风机。此外，专家也指出，一般而言，同样功率的变频空调较定频空调铜耗更低。但未来如果对能效的要求更高，铜在空调中运用则可能会提高。

　　与家用空调相比，其他家电中铜被替代的情况较为明显。家用冰箱中的冷凝/蒸发器现在几乎已完全被邦迪管与铝管替代，而家用冰箱的压缩机也已有50%以上采用铝线。家用洗衣机中铝线电机已经非常普及，全自动洗衣机里面仅有5%-10%尚在采用铜线电机。未来燃气热水器在国内家电领域的铜需求可能会上升，主要是考虑到近年来燃气热水器产销增长较为明显，而从材料替代角度，燃气热水器中换热器已开始在被铝及不锈钢替代，只不过替代率目前还不是很高。

　　近年来随着欧美家电市场逐渐饱和，从潜在增量角度，国内主要家电生产商都开始将目光转向东南亚及非洲市场，这两块市场消费者目前对铜的应用并没有较强的心理预期，而更愿意接受廉价产品，因此铝在家电中的应用可能会随着这些市场的开发而有所扩大。同时，国内变频空调的普及也会给家用空调铜耗带来一定的结构性抑制，这一点是我们之前没有意识到的问题。我们粗略估算了一下，以目前变频占比60%计算，假设未来如果全部替代定频，参考16年空调产量，家用空调铜需求会因此降低4万吨。随着北方地区煤改电及煤改气的推进，我们倒是认为燃气热水器的产销会进一步增长，不过与空调相比，这一块目前占比还很小。

　　综合本次调研及我们现阶段掌握的情况看，海外供给干扰减轻之后，加工费止跌回升，接下来国内矿产精炼铜产量或平稳增长，而国内再生铜利润改善明显，废铜原料供给扩大的情况下，再生铜产量或将加速增长，供给释放对铜价的抑制将逐渐得到体现。需求端目前仍然是不温不火的状态，预计铜材开工率会在二季度达到全年高点，后期需求回落压力恐逐渐增大。从基本面角度，铜供需错配风险正在累积，这意味着铜价接下来回调压力或逐渐增大。近期铜价受宏观因素影响，供需错配的担忧被提前反映，但我们认为二季度供需矛盾仍在加剧，且目前铜价对供需再平衡的推动较弱，基本面将支持铜价重心进一步下移。这次参会，市场人士对宏观环境的关注度很高，尤其是金融监管趋严后，市场对流动性的担忧恐将加剧，我们认为如果监管进一步趋严而造成商品投机情绪下降，铜供需错配的预期或被提前兑现，铜价有加速下行的风险。总体上看，二季度后半段，铜价恐将逐渐步入下跌周期。