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　　历经十余年渠道改革，茅台已经彻底摆脱经销商牵制，全面掌握出厂价、直营零售价双重定价权，价格增长具备可预测性。

　　梳理2001年上市至2023年11月最新一轮提价，飞天茅台出厂价累计完成10次上调，出厂价从上市初期218元上涨至1169元，22年间累计涨幅436%，出厂价年化复合增长率达到7.9%。对比国内2001-2025年CPI年均2.2%的通胀水平，茅台出厂价涨幅长期大幅跑赢通胀。

　　过往茅台定价权分散阶段，经销商通过囤积货源、操控终端价差攫取超额利润，厂家无法自主调节价格节奏。但从2019年启动渠道改革至今，茅台持续扩大直销比例，2025年直销收入占比首次突破50%，直销渠道直接对接终端消费者，彻底绕开传统经销商；同时收紧经销商配额、压缩批零价差，目前经销商单瓶飞天毛利从巅峰时期900元压缩至200元以内。至此，茅台完全拿回全链路定价主导权，后续无需依赖行业景气度，可按照通胀增速自主微调出厂价，平滑业绩波动。

　　三、多元产品+渠道修复:第二增长曲线明确，内部利润空间持续释放

　　除核心飞天茅台外，精品茅台、非标茅台、系列酒构成产品第二增长曲线，叠加渠道利润回流、假酒市场出清，茅台内部增量空间充足。

　　1. 精品茅台正式迈入大单品行列:此前精品茅台定位模糊、投放量分散，经过三年产品定位优化，2025年精品茅台营收突破182亿元，单品体量超越绝大多数二线白酒头部产品，成为继飞天之后第二大主力单品，后续公司计划逐年提升精品茅台投放比例，目标三年内实现300亿营收规模。

　　2. 非标茅台补充高端需求:生肖茅台、陈年茅台、礼宾茅台等非标产品，主要满足高净值人群收藏需求，2025年非标产品营收占茅台酒总营收12.4%，且毛利率高于飞天茅台2-3个百分点，持续抬升整体盈利水平。