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　　判断一家公司值不值得长期研究，最重要的从来不是看它热不热门，而是看这门生意是否已经被长期经营结果验证过。

　　这一点上，我更认同巴菲特那套思路:真正值得花时间研究的企业，通常不是那些故事很多、变化很快、未来充满想象却难以验证的公司，而是那些商业模式足够清晰、经济特征足够稳定、长期结果已经反复证明自己的企业。说得更直接一点，做价值投资之前，先把更多时间放在那些已经被时间筛过一遍的好生意上，往往能少踩很多雷，也能少走很多弯路。茅台显然属于后者。(贵州茅台(600519)新股发行_新浪财经_新浪网, 茅台公司官网概况)

　　如果只看 2024 年，茅台已经足够亮眼:公司实现营业总收入约1741.44 亿元，归属于母公司所有者的净利润约862.28 亿元，经营活动产生的现金流量净额约924.64 亿元，全年合计现金分红约647 亿元。同时，公司对 2025 年给出的经营目标是:营业总收入较上年度增长约 9%。这些数字放在一起看，说明茅台不是一门“看起来很好”的生意，而是一门在当前行业环境下，依然能持续交出高盈利、高现金流和高回报成绩单的生意。(新华财经/中国财富网转引年报数据, 证券日报关于 2025 经营目标报道)

　　如果把时间拉长到上市以来，茅台真正厉害的地方才更有说服力。

　　贵州茅台 2001 年上市，发行价为31.39 元/股，首发募资约22.44 亿元，募集资金净额约20.02 亿元。按上市首日收盘价35.55 元/股计算，当时公司总市值大约只有88.88 亿元。而如果按 2026 年 4 月初约1460 元/股粗略测算，结合当前约12.56 亿股的总股本，茅台今天的总市值已经大约来到1.83 万亿元。这意味着，这家公司已经完成了从几十亿市值到万亿级市值的跨越，而且这种跨越不是靠短期情绪堆出来的，而是被二十多年经营结果一点点做出来的。(新浪财经新股发行页, 和讯网首次发行资料, AASTOCKS 基本信息页)

　　如果只看未复权股价，茅台上市以来的表现已经足够惊人；但如果把送转和分红等因素一起考虑进去，单纯用发行价和现价做静态比较，反而会低估长期股东真正拿到的回报。对于这种上市二十多年的企业，用后复权口径去看长期回报，会比单纯看未复权股价更接近实际。按后复权口径粗略估算，贵州茅台上市以来的累计回报已经在200 倍以上，对应的长期年化复合回报率大约在24% 左右。