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　　贵州茅台在上交所上市，发行价31.39元。

　　那一天，很多人觉得这个价格不便宜。一瓶茅台酒才卖两三百块，一股股票就要三十多块，怎么算都觉得贵。

　　二十多年后，茅台股价最高涨到2627元，涨了将近85倍。

　　当初觉得贵的人，大多数没买。

　　茅台是A股里一个绕不开的存在。

　　截至2024年，茅台总市值长期维持在2万亿元以上，是A股市值最大的消费股，也曾是市值最大的公司之一。它的股价从来都是A股里最高的，一手（100股）就要二十多万，普通散户光是凑够买一手的钱就要攒一阵子。

　　但它也是过去二十年里，回报率最高的股票之一。

　　如果2001年上市时买入10万元，持有到2021年茅台最高点，市值超过850万元。

　　这个数字，很多人听了沉默。

　　茅台为什么能涨这么多？

　　核心逻辑只有一条:它卖的东西，越来越贵，而且越来越不够卖。

　　飞天茅台的出厂价，2001年是218元，2018年调整到969元，涨了4倍多。但市场上的实际流通价格，早就远超这个数字。2021年前后，市面上一瓶飞天茅台的价格一度超过3000元，经销商手里有货就是有钱。

　　供给就那么多，产能扩张极慢——茅台酒的生产周期至少五年，基酒在窖里要存够年头才能装瓶——但需求年年在涨。商务宴请、礼品消费、收藏投资，各种需求叠在一起，把价格越推越高。

　　这种定价权，是大多数消费品做梦都想要的东西。

　　但茅台不是没有争议。

　　2021年下半年开始，茅台股价从2627元的高点一路回落，到2024年一度跌破1200元，跌幅超过50%。

　　跌的原因也不复杂:宏观经济放缓，商务消费受到约束，高端白酒的需求端出现松动。与此同时，市场上开始有观点认为，茅台的估值在高点时已经透支了未来好几年的增长。

　　很多在1500元以上买入的投资者，拿着账面浮亏，进退两难。

　　这里有一个值得思考的问题:茅台是好公司，但好公司不等于好股票。

　　任何一家公司，不管基本面多强，如果买入的价格太高，回报都会大打折扣。

　　茅台的净利润率常年超过50%，ROE（净资产收益率）长期在30%以上，这两个数字放在全球消费品公司里都是顶级水平。但当市场把这些优势全部定价进去，再往上涨，靠的就不是基本面了，而是情绪和预期。

　　情绪是最不可靠的东西。

　　有一个老股民说过一句话:茅台这只股票，拿得住的人都赚了，拿不住的人都亏了。

　　这句话的意思是，茅台历史上也经历过多次30%甚至50%的回撤，每一次都有人在恐慌中卖出，然后看着它再创新高。

　　问题不在于茅台好不好，问题在于你能不能在账面亏了一半的时候，还相信自己当初的判断。

　　这才是持有茅台真正的考验。