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　　最近看了一组国家统计局发布的数据，2025年居民消费价格主要数据。其中，2025年CPI（全国居民消费价格指数）累计同比涨幅为0%，即相比2024年，2025年物价总体水平不涨不跌；2025年12月CPI同比上涨0.8%。

　　其中肉蛋类，还有白酒类跌幅显著，其中猪肉价格波动最明显，2021-2025年的涨幅分别为-30.3%、-6.8%、-13.6%、7.7%、-6.1%。同时酒类价格在2024、2025年均为同比负增长。

　　我们把这两条价格放在一起，再叠加上房地产销售、居民储蓄率、企业应收账款周期这些看似无关的数据，你会发现里面的逻辑。

　　首先是白酒，特别是高端白酒的价格松动，经常被简单归因为消费降级或者是需求减少，但这个解释忽略白酒，尤其是茅台的货币价值。

　　图片来源:wind

　　在过去的白酒增长周期里，高端白酒在经销商体系中形成了独特的影子库存融资链条，经销商以预期中的涨价为信用，从银行或民间获得融资，囤货待涨，这套模式能玩下去的核心前提是价格必须持续上涨，且流动性必须充足。

　　现在情况变了，一方面，地产和地方平台公司融资需求收缩，导致整个经济体系的信用派生能力减弱，民间流动性变得紧张。

　　另一方面白酒的终端消费场景与地产、基建项目的活跃度高度相关，随着这些项目少了，需求也就自然减少，当流动性的收紧和真实需求的萎缩同时发生，使得囤积的“类金融”属性库存被迫出清，形成第一层价格压力。

　　更深一层的看，前些年货币宽松推高了包括茅台在内的核心资产价格，但并未同等程度地转化为大众薪酬上，所以当固定资产调整的时候，依赖资产升值预期的消费便难以为继。

　　而猪肉呢？表面上是由养殖户产能控制决定的，但这一轮下行周期，和之前几次猪周期不太一样，就是即便行业持续亏损，但是产能去化的速度却显得缓慢。