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　　此外，南方基金史博、汇添富基金胡昕炜等知名“茅台铁粉”，也陆续“转战”泡泡玛特。其中，史博管理的南方兴润价值一年持有披露的2024年年报显示，泡泡玛特为第四大重仓股，该基金在2021年持有过贵州茅台。胡昕炜管理的汇添富消费升级在2025年一季度减持贵州茅台，并大量买入泡泡玛特，后者已成为该基金第三大重仓股。

　　这些曾经镇守传统消费阵地的基金经理们，如今集体涌入新消费的战壕，用真金白银投票着"从品牌护城河到情感货币"的逻辑转向。

　　这种转向的本质，是消费信仰的代际革命。

　　在茅台构筑的商业帝国里，"国酒"的品牌图腾与政务消费的刚性需求是双重护城河；而泡泡玛特的魔法在于，它把数十元的塑料玩具变成了社交货币。在年轻消费者社交活动中，拆盲盒的仪式感堪比开瓶82年拉菲，隐藏款的交换规则甚至形成了一套亚文化体系。这种将物质消费升华为情感体验的能力，正是基金经理们追逐的"新消费密码"。

　　数据是最直白的注脚。泡泡玛特股价从2022年10月的9.8港元，飙升至当前的250港元左右，涨幅超过24倍；而贵州茅台的股价则从四年前2388元的历史高位，跌到了当下1400元左右，跌幅接近腰斩。

　　杭州那家泡泡玛特闭店时，门外年轻人脸上的失落与兴奋交织，这场景像极了十年前茅台专卖店前的黄牛。

　　茅台年轻化折戟

　　2024年，贵州茅台实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，完成年初既定目标；扣除了利息收入的营业收入同比增长15.71%至1708.99亿元；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。

　　这种数据，放在如今的经济和消费环境，并不算差，可资本市场为何却对其冷眼相看？

　　答案藏在两个关键的市场担忧之中。

　　首先是对茅台未来增长的疑虑。多年来，茅台始终将增长目标锚定在15%，并凭借强大的品牌力和市场掌控力屡屡达成。但在2025年，这份稳健的增长曲线却出现了转折，茅台主动下调增长目标，宣布新一年营业总收入较上年度增长9%左右，固定资产投资计划也锁定在47.11亿元。

　　这一调整，让投资者不禁开始重新审视茅台的增长天花板。