回顾建国以来的发展历史，白酒产业历经多次行业内生和外在因素引发的调整呈现螺旋式上升，到达当前“供给侧改革，结构升级为主线”的较为稳定的成长阶段，行业韧性显著增强，迎来高质量发展阶段。年初以来的股价回调更多是投资者预期的波动，而难以归因于产业的调整。从股票复合收益及公司成长稳定性角度重点推荐两类标的:①主流产品格局稳定，成长稳定性突出的贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、五粮液(000858.SZ)；②仍处于市场扩张期，具备高增长潜力的古井贡酒(000596.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ)。③公司运营质量不断提升的洋河股份(002304.SZ)、今世缘(603369.SH)、舍得酒业(600702.SH)、水井坊(600779.SH)等。

　　中信建投主要观点如下:

　　今年白酒板块股价回落，是预期的波动？还是产业的调整？2022年初以来，中证白酒指数最大跌幅超过20%，从2021年高点以来，部分优质公司回落甚至超过50%。白酒板块股价的回落，是预期的波动，还是产业的调整？回顾建国以来的发展历史，白酒产业历经多次行业内生和外在因素引发的调整呈现螺旋式上升，到达当前“供给侧改革，结构升级为主线”的较为稳定的成长阶段，行业韧性显著增强，迎来高质量发展阶段。年初以来的股价回调更多是投资者预期的波动，而难以归因于产业的调整。

　　白酒行业调整深度复盘，解析产业遇挫的至暗时刻，但板块估值底部逐步抬升。我们将90年代以来白酒产业的调整主要分为两类，1）行业因素触发的调整，主要是1989-1992年、1997-2003年、2012-2015年，特征为调整幅度大，时间长，行业驱动力被破坏。1989-1992年宏观收缩，白酒大幅涨价引发调整，但行业整体仍供不应求，最终产量增速明显下降，价格放开被迫暂停。1997-2003年行业已经出现暂时性供给过剩，在金融危机、白酒从量消费税、山西假酒案等因素影响下，行业产量降幅超过50%，规上企业下降350余家，股价调整幅度达到45-70%。2012-2015年，行业已经出现高价高库存弱市场管理的泡沫，三公消费限制打击政务需求，高端消费需求锐减50%，规上白酒企业收入、利润、产量、吨价复合增速较2003-2012年下降19pcts、下降43pcts、下降10pcts、下降7pcts，利润率从18.33%下降至13.08%；白酒行业估值从26倍下探到最低8倍。2）非行业因素导致的调整，主要是2008年、2018年、2020年。特征为季度性冲击恢复快，冲击力度小，不改中长期趋势。2008Q3开始国内宏观经济受冲击之下，白酒商务宴请需求承压，2008Q4上市酒企收入、利润增速分别降低至-8.39%、-28.72%；白酒行业估值从100倍调整到25倍。2018年宏观层面去杠杆，6月中美贸易摩擦升温进一步加重市场对于经济增长的悲观预期，白酒消费需求受到影响，2018Q3白酒上市企业收入增速环比降低23pcts至12.64%，利润增速环比降低34pcts至11.88%；白酒行业估值从40倍调整到20倍。2020年春节前夕疫情蔓延至全国多个省份和地区，白酒销售受影响，除高端白酒Q1实现10.96%的增长外，次高端及以下均下滑；行业估值从30倍下探到26倍。行业遇挫的至暗时刻，投资者信心倍受打击，板块估值明显回落，但底部逐步抬升。