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　　习酒两大单品占据了 1000 元和 600 元两个价格带，茅台股份公司此前 空出了这两个价格带，避免直接竞争。窖藏 1988定位 600+元价格带， 君品习酒定位 900-1000 元价格带。茅台酒主要覆盖超高端，而系列酒 的大单品此前主要集中在 500 元以下，从而避免与习酒的大单品直接竞 争。

　　对比汉酱与习酒窖藏系列，可看出茅台系列酒在次高端的空间非常广 阔。汉酱在 2017 年与习酒的窖藏系列规模相近，但之后增长放缓， 2021 年仅 17 亿销售额；而习酒窖藏系列则在 2017-2022 年从 10 亿级 单品成长成为百亿级单品，是 200 亿习酒中的中流砥柱。我们认为背后 原因主要在于资源的倾斜和产能两方面:1）由于窖藏1988作为习酒主 力单品享有了更集中的资源倾斜，通过营销资源投入站稳 600 元价格带 后占据了次高端酱酒品牌制高点，而汉酱则主动或被动地持续定位在 400 元价格带，资源不足、品牌声量有限；2）汉酱受制于茅台系列酒 长期产能瓶颈，难以像窖藏 1988 一样快速全国招商和放量。

　　在茅台系列酒战略地位提升、汉酱推出战略新品、产能快速扩张的背 景下，汉酱有望对标窖藏 1988，重拾增长引擎。

　　统筹全集团酒类产品管理，集团除股份外酒业逐步整合。曾经茅台技 开公司、保健酒公司、白金酒公司旗下有大量中低端开发酒，实际稀释 了茅台酒品牌形象和口碑。2017 年开始“瘦身运动”，根据今年 1 月茅 台集团第六届第二次职工代表大会，至今已累计缩减酒类品牌 198 个、产 品 2694 款。2022 年剥离保健酒公司的白金酒股权、拟剥离技开公司旗 下的天朝上品，将技开公司酒类业务全面并入保健酒公司，之后将专注 做酒配套产业。加上习酒也已独立，目前茅台集团旗下仅有股份公司和 保健酒公司有白酒产销业务，葡萄酒和蓝莓酒另有对应两家子公司负责， 架构更加清晰，与股份出品形成差异化市场互补，实现茅台酒产业的格 局最优化和价值最大化。

　　习酒剥离增长缺位，系列酒填补收入和价格带空白。习酒剥离后，茅 台集团的收入增速将更加依赖股份公司和其他业务的增长。一方面，通 过“一盘棋”策略聚合集团营销和渠道资源，拉动保健酒（保健酒公 司）、蓝莓酒（生态农业公司）、红酒（葡萄酒公司）的增长；另一方面， 股份公司需承担更多增长任务，习酒剥离后的 2022 年股份公司在集团 中的收入占比为 93.47%，较前一年提升 10.93pct。同样定位次高端、 产区也与习酒接近的茅台系列酒战略地位顺势升级。

　　酱香系列酒地位提升，势能向上。2021、2022 年贵州茅台酱香系列酒 经销商大会连续传递积极信号。

　　1）目标积极:2021 年经销商大会上丁董事长提出酱香系列酒“十 四五”末要努力实现营收翻番，达到 240 亿元以上。2022 年经销 商大会提出 2023 年销售目标上 200 亿。考虑到系列酒持续快速增长、产能释放在即，预计未来 3-5 年将是公司重要增长极。

　　2）产品结构升级:十四五期间现有产品结构（王子酒、迎宾酒、 贵州大曲和汉酱）持续调整，向各品牌内高定位单品聚焦，同时茅 台 1935 未来的战略大单品地位得到进一步确认。品牌打造方面要 让逐步让每个品牌都有独特的故事和内涵。