吸收存款及同业存放”为各关联方在贵州茅台集团财务有限公司的存款余额及应计利息；“利息支出”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方应付的存款利息；“利息收入”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方提供贷款业务按照规定收取的利息；“发放贷款及垫款”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方提供贷款余额。

　　前不久，贵州银保监局发布关于贵州茅台集团财务有限公司（以下简称“茅台财务公司”）股权变更以及高管任职的行政许可批复，此次转让之后，财务公司的股权结构为，上市公司茅台股份持有51％，茅台集团持有40％，茅台集团技开公司持有9％。股权变更后，习酒公司不再持有任何茅台集团及其子公司股权。股权变更后，习酒公司不再持有任何茅台集团及其子公司股权。

　　表5茅台财务公司股权结构

　　在1月20日召开的贵州省第十三届人民代表大会第五次会议上，省长李炳军表示，扩大直接融资规模，实施企业上市高质量发展三年行动，2022年力争有5家企业上市。2021年2月27日，贵州省发展和改革委员会提到，培植提升习酒等一批在全国具有较强影响力的骨干企业，加快推动企业上市，培育一批国家级、区域级知名企业。同月28日，习水县代表团在出席遵义市第五届人大五次会议时表示，习水县全力支持和推动习酒上市。

　　结合到此前多次习酒独立上市的传言，可能习酒上市的进程已经进入实质性阶段，不排除在2022年内习酒完成独立上市的可能。这一事件本身对茅台股份公司来说，不是最好的结果。

　　原本茅台股份手里就有大把冗余资金，完全可以合并习酒，没有必要再对外融资。同时也解决了同业竞争的问题。习酒2021年营收130亿，基酒年产能4万吨，库存基酒12万吨。基本上与茅台股份的系列酒相当。

　　根据2020年中国酒业协会的数据，按销售收入统计的市场份额，浓香型占比51％，酱香型占比27％。显然，习酒独立上市，政府和企业的初衷是做大酱香市场份额。未来如果习酒独立上市，还不确定结果是对茅台系列酒的市场形成更多竞争，还是两者做大酱香酒市场，共同抢占浓香酒和其他香型的市场，还需要更多观察。

　　图6 2021年贵州茅台利润驱动因素

　　一季度经营现金流的变化不改销售变化

　　贵州茅台的2020年一季度实现营收323亿元，同比增长18.43％，净利润172.45亿元，同比增长23.58％。而茅台的经营现金流量净额是-68.76亿元（见表6），有些奇怪。

　　表6 贵州茅台一季度现金流量表情况

　　资料来源:贵州茅台2022年一季报

　　分析发现经营现金流量净额变化原因有两项:1项是销售商品、提供劳务收到的现金，2022年一季度销售收现是314亿元，同比去年223亿元，同比增长44％，茅台的销售没有问题，收到是实打实的现金，且大幅增长。2项是客户存款和同业存放款项净增加额，这个是茅台集团财务公司的问题，一季度客户存款和同业存放款减少了98.6亿，而去年同期是增加了9.19亿，导致现金流入减少了。

　　茅台的经营现金流量净额减少系财务公司的客户存款和同业存放款减少所致，2022年一季度茅台的销售收现表现强劲，经营和茅台酒销售没有什么问题。